Viimastel aastatel näib Euroopa majandus taastuvat, kuid kas taastumine on kindel? Austria majanduskool hoiatab meid rahapakkumise ja uute mullide tekke ohtude eest.
Uudis, millega ajakirjandus on meid viimastel aastatel harjunud, räägib majanduse taastumisest, kasvust ja töötuse vähenemisest tänu EKP rahapaisumispoliitikale. Seda lugemist mõjutavad sügavalt monetaristliku kooli eeldused, mis kaitsevad mõnes olukorras vajadust rahaliste stiimulite järele kriisiolukordades. Selles artiklis anname sõna alternatiivsele lähenemisviisile, mis võib panna meid kahtlema praeguses optimismis: Austria Majanduskoolis, mille kohaselt raha loomine pole kunagi lahendus majanduslangusesse.
Austria krediiditsükli teooria
Austria majanduskooli seisukohast (eriti pärast Hinnad ja tootmine, autor Friedrich von Hayek) on olemas a tugev korrelatsioon majandustsüklite ja intressimäärade vahel kõne kaudu krediiditsükkel. Selle lähenemisviisi kohaselt ei ole inflatsioonist kui üldise hinnataseme liikumisest palju mõtet rääkida, kuna seda peetakse majanduse toimimise mõistmiseks väheoluliseks muutujaks. Vastupidi, intressimäärade kõikumise kõige olulisem mõju on selle esinemine krediidi kogumahule, mis muudab suhteliste hindade struktuuri kogu tootmisprotsessi vältel.
Sel viisil suurendab intressimäärade langus alla tasakaalu taseme rahapakkumist ja stimuleerib võlgnevust. Sellest tulenevalt tekitab kunstlikult madalate finantskulude ilmnemine stiimuleid investeerida projektidesse, mida algselt oleks peetud kahjumlikuks ja nii kipuvad tootmisprotsessid pikenema. Tagajärjeks on ressursside suurem eraldamine investeeringuteks tarbimise kahjuks ja seetõttu suhtelise hinnastruktuuri muutmine, kusjuures tootekaubad muutuvad tarbekaupadest kallimaks. Aja jooksul nõuab investeerimine vähem ja vähem tõhusatesse projektidesse rahapakkumise üha suuremat kasvu, mis näitab lõpuks ekspansioonitsükli jooksul tekkinud puudusi ja põhjustab uue kriisi.
Austria kooli järeldus on see rahaline laienemine ei toimi ka majanduslanguse leevendajana, kuna see loob ainult krediidimulle, mis varem või hiljem lõhkevad. Selline rahaliste stiimulite tagasilükkamine eristab teda uusmonetaarristlikust koolist (enamus praeguses akadeemilises keskkonnas), mis peab neid poliitikat kehtivaks avatud majanduse raames. Seetõttu pole täna juhus, et Hayeki mõtteviisist mõjutatud arutelu käib EKP tegevuse (uusmonetaarse inspiratsiooni) ja selle halvustajate vahel.
Euroopa rahapoliitika
Nagu oleme varasemates artiklites kommenteerinud, läbib Euroopa majandusasutuste panus suure majanduslanguse tingimustes järkjärguline eelarvekorrigeerimine ja ühele tugev rahaline laienemine. EKP osas on selle poliitika tulemuseks intressimäärade langus, pankade rahastamisliinide suurenemine ning avaliku ja erasektori võlakirjade järelturgudel ulatuslik ostmine. Graafikul näeme korrelatsiooni nende poliitikate (mida antud juhul esindavad viitemäärad) ja rahabaasi arengu vahel. Selles mõttes võime öelda, et EKP eesmärk on suurendada nominaalset rahasummat ringlus on olnud edukas.
Rahalise baasi laienemise mõjusid ei saanud kaua tunda: riikide ja ettevõtete finantseerimiskulusid vähendati (mis võimaldas erasektoris finantsvõimenduse järkjärgulist vähendamist ja eelarvekohandamist avalikus sektoris), optimism naasis finantsturgudel ja paljude pankade üksuste pankrotti välditi. Samal ajal devalveeriti euro dollari suhtes, kuid vastutasuks tugevnesid kasv ja töökohtade loomine tänu ekspordi suurenemisele. Jällegi, kui jääme ainult nende andmete juurde, võime öelda, et panus raha laienemisele on olnud tõeline edu.
Kahjuks on murettekitav ka teisi muutujaid. Esiteks on rahabaasi suurenemine toonud kaasa EKP bilansi eksponentsiaalse tõusu (sellest tuleneva varade kvaliteedi languse), mis ei ole väike probleem, arvestades, et see on Euroopa rahasüsteem. Loomulikult sunnib see meid endalt küsima kui kaua saab rahalist laienemist säilitada, mida institutsiooni president Mario Draghi ise juba tunnistas, kui teatas ergutusplaani järkjärgulisest tagasivõtmisest.
Teine riskitegur on selle kindlaksmääramine, kas raha maht võib suureneda moonutades turuagentide stiimuleidja kui see võib omakorda põhjustada ebaefektiivsust, mis ilmneb tulevikus mullide kaudu. Tuleb tunnistada, et analüütikud on võib-olla seda muret alahinnanud, kuna uusmonetaararistlik mõtlemine eeldab otsest korrelatsiooni üldise hinnataseme ja rahabaasi vahel, kui raharingluse kiirus püsib. Sel juhul võisid Euroopa madala inflatsiooni ja nõrga kasvu aastad paljusid majandusteadlasi arvata, et EKP otsused mõjutasid majandust oodatust vähem ja seetõttu oli vaja agressiivsemat poliitikat.
Uusmonetaarlaste põhjendused võib kokku võtta nii: kui rahabaasi suurenemine tekitab inflatsiooni ja kasvu ning me ei tähelda kumbagi viimase muutuja kasvu ega raharingluse kiiruse olulist langust , siis on praegune rahaline laienemine liiga nõrk. Kui ei, siis kuhu kogu inflatsioon võis minna?
Tarbimine, investeeringud ja hinnad: mis oleks, kui Hayekil oleks õigus?
Raha laienemine võib moonutada teisi majandussektoreid ja panna aluse uuele kriisile tulevikus
Ülaltoodud graafik pakub meile vastust. Nagu näeme, on rahabaasi tõus vaevu saavutanud harmoneeritud tarbijahinnaindeksi, peamise näitaja, mida Euroopa ametivõimud kasutavad inflatsiooni mõõtmiseks, kerget kasvu. Vastupidi, me näeme fikseeritud tulumääraga väärtpaberite ja veelgi enam aktsiate hinnataseme märgatavamat kasvu. Järeldus on selge: inflatsioon ei jõua tegelikele turgudele, sest finantsturud neelavad seda. See tähendab, et rahaline laienemine, mis pole kaugeltki nii kahjutu, kui paljud analüütikud eeldasid, võiks olla moonutades tõsiselt teisi majandussektoreid ning seeläbi panna alus uuele kriisile tulevikus.
Sel viisil, nagu Hayek hoiatas Hinnad ja tootmine, turu suundumusi saab kindlaks määrata kunstlikult loodud stiimulid nagu madalad intressimäärad. Finantsturgude puhul võib finantseerimiskulude vähenemine innustada agente laenama madala tootlusega või suurema riskitasemega väärtpaberite ostmiseks. See krediiditsükli tõusfaas avaldaks mõju ka hindadele, mis tähendaks, et mõnel väärtpaberil võivad olla kunstlikult kõrged hinnad.
Teisisõnu võib laenukasv muuta turutingimusi sellises ulatuses, et paljud esindajad võivad kaaluda mittetootlikke projekte või võivad olla sunnitud suurema tootluse otsimisel võtma suuremat riskitaset. Sellise moonutuse suurim probleem on see, et need mõjutavad hindamisi, mida agendid tulevikus teevad ja seega ebaefektiivseid projekte rahastatakse lõpuks, mis võib tekitada pingeid vähem soodsas keskkonnas, kus intressimäärad on tasakaalule lähemal.
Samuti võime proovida seda hüpoteesi kontrollida, jälgides tarbimise ja investeeringute käitumist euroalal. Nagu graafikult näeme, on majanduslanguse aastad toonud kaasa investeeringute kokkuvarisemise pessimismi tõttu, mis määras nendel aastatel ettevõtte ootused. Näeme ka teatavat tarbimise langust, mis on peamiselt seotud töökohtade kaotamisega, kuid palju väiksemas mahus. Kõik muutub aga 2015. aastast, täpselt aastast, mil käivitati Euroopa Keskpanga QE-plaan. Järgnev trend on selgelt positiivne, investeeringute kui tarbimise kasv on kiirem, nagu ennustab Austria krediiditsükli teooria.
Loomulikult ei ole puudust nendest, kes seletavad seda investeeringute tagasilööki üldise optimismi ilmnemisega, mis oleks pikemas perspektiivis kaldunud rohkem ressursse eraldama. Siiski on raske ette kujutada, et turuosalised on nii lühikese aja jooksul optimistlikuks muutunud. Austria hüpotees näib realistlikum: intressimäärade langetamine tekitab kunstlikult madalad finantseerimiskulud, mis stimuleerivad laenamist tootetoodetesse investeerimiseks otsetarbimise kahjuks. Sel moel ei saaks me öelda ainult seda, et finantsturud neelavad mitte märkimisväärset osa inflatsioonist, vaid et see osa, mis tegelikult reaalturgudele jõuab, võib olla suhtelise hinnastruktuuri muutmine kogu tootmisprotsessi vältel. Seda nähtust saab kontrollida ka siis, kui jälgida, kuidas viimastel aastatel on arvukate tarbekaupade hinnad langenud, samas kui tootjakaupade hinnad on tõusnud.
Kokkuvõtteks võime öelda, et kuigi Euroopa ametivõimude prognoositud rahalisel laienemisel on olnud selge mõju majanduskasvule ja töökohtade loomisele, pole vähem tõsi, et ka nende poliitikate jätkusuutlikkuse pärast pikemas perspektiivis on põhjust muretsemiseks. . Selles mõttes võib ehk kannu külma veega, mille Austria hüpotees võib meid ümbritsevat optimismi tekitada, hoiatades meid liigse võlgnevuse ja miiting ilmselt määratlemata, et paljud väärtused näivad turul elavat, kui see võimaldab meil need liialdused õigeaegselt parandada ja vältida uute mullide teket tulevikus, muutes samal ajal arusaama praegustest sündmustest: võib-olla tunneme end nüüd vähem muret (ja palju muud kergendust), kui loeme uudistest Draghi järjestikuseid teateid stiimulite tagasivõtmise ja rahapoliitika normaliseerimise kohta, millest Euroopa majandus tänapäeval nii palju sõltub.
