Kuigi Mario Draghi kavandatud QE-plaanid on agressiivsema iseloomuga, jääb inflatsioon alla EKP eesmärkide ja lohistab euroalal taastumist. Augusti hindade areng, mille nõrk tõus oli 0,2%, kinnitab muret meetmete tõhususe pärast, samas kui mõned majandusteadlased osutavad juba deflatsiooni avanevatele võimalustele.
Nende andmete põhjal püsib madal inflatsioon kooskõlas Euroopa majanduse 2013. aasta suundumusega, perioodil, mida iseloomustab pidev kuust-kuusse kõikumine nõrga hinnatõusu ja deflatsiooni vahel. On märkimisväärne, et viimase 3 aasta jooksul ei ole kuu inflatsiooniandmed ületanud vahemikku -1-1%, mis viitab märkimisväärsele hinnastabiilsusele. Selline olukord ei oleks üllatav, kui see oleks tingitud kasvu aeglustamisele suunatud poliitikast (eriti kõrge intressimääraga keskkonnas) või valuuta ebatavaliselt tugevast kallinemisest. Praegune olukord on aga vastupidine: majandused, mida endiselt tabab kriis ja kus on valdavalt kõrge töötuse määr, püüavad taastuda Euroopa Keskpanga ekspansiivse rahapoliitika (mis on viinud intressimäärad ajalooliselt madalale) toel. euro on viimase 3 aasta jooksul dollari suhtes kaotanud 18% oma väärtusest. Ja mis veelgi hullem, enamikus euroala riikides on kasv endiselt liiga nõrk, et tööhõive ja tarbimine püsivalt taastuda. Asjaolusid arvestades võib tekkida küsimus, miks EKP meetmed (isegi mitte kõige agressiivsemad, näiteks QE) ei suuda inflatsiooni tekitada ning Phillipsi kõvera loodud suhte kaudu tootmist ja tööhõivet suurendada.
Hindade stagnatsiooni seletamiseks võiks otsida mitmeid põhjuseid. Eelarvepoliitika seisukohalt võiks öelda, et eurotsooni ametiasutuste rakendatud kokkuhoiuprogrammid on vähendanud riiklikke kulutusi, vähendanud kogunõudlust ja surunud sellega hinnad alla. Eurostati kulutuste andmed näitavad seda Euroopa maksupoliitika, kui tervikut, on olnud selge laieneva märgiga: Kui 2007. aastal ei küündinud euroala avaliku sektori kulutused kokku 4300 miljardi euroni, siis 2015. aastal ületas see juba 5000 piiri. Euroopa Liidus tervikuna on kasv veelgi suurem: 5800 miljardilt peaaegu 7000-le. Seetõttu leiame, et mõnes riigis (eriti Lõuna-Euroopas) rakendatavaid kulutuste kärpeid on tasakaalustanud eelarve laienemispoliitika teistes riikides. Igal juhul, euroala avaliku sektori kogunõudlus on nüüd suurem kui kriisi alguses ja seetõttu ei saa see hindade langust seletada.
Vastupidi, inflatsiooni komponentide seisukohast on ilmne, et energia on mänginud Euroopa deflatsiooni viimisel põhirolli. Selles mõttes on oluline esile tõsta naftahindade langust, mis langes 2008. aasta ajalooliselt kõrgel tasemel 145,61 dollarilt 45 dollarini, kus see praegu on noteeritud. Kui sellele lisada toorainehindade langus, järeldatakse, et Euroopa majandus, mis on netoimportija tarbekaubad ja fossiilkütused on deflatsiooni all kannatanud lihtsalt seetõttu, et ettevõtjate tootmiskulud on vähenenud ning nad on seda marginaali ära kasutanud hindade mõõdukaks muutmiseks ja stimuleerinud müüki turgudel, mis pole veel täielikult taastunud.
Teisest küljest, ehkki on tõsi, et kaubaturgudel on hinnad pikenenud, on finantsturgudel toimunud vastupidine olukord: Euroopa aktsiaturgude peamine indeks FTSE 100 registreeris 2016. aasta juulis viimase 10 aasta 2,5% aastas ja mõned riskivabad varad müüsid euroalal juba negatiivse intressiga. See tähendab seda kaupade hinnad on langenud, samas kui finantsvara hind ei ole lakanud tõusmast; Teisisõnu neelaks aktsiaturgude mõju mõju, mida Euroopa Keskpanga QE-plaanid peaksid reaalmajandusele avaldama.
Neid andmeid arvestades võiks seda öelda rahapakkumise suurenemine eurotsoonis (rakendatakse peamiselt pankade kaudu) see on lõpuks stimuleerinud aktsia- ja fikseeritud tuluga turge, kuid pole veel suutnud hõlbustada nõudlust reaalsete kaupade järele. Ehkki seda nähtust on keeruline mõista kogu selle keerukuses, on selge, et paljude tarbijate endiselt kõrge võlgade tase, usalduse puudumine turgude vastu ja uus panganduse regulatsioon on raskendanud krediidi taasaktiveerimist, mis omakorda pärsib tarbimist ja vähendab nõudlust kaubaturgudele mõeldud raha järele. Kõik see on viinud deflatsiooniga piirneva ja Euroopa tulevikuväljavaateid ohustava hinnastabiilsuseni, arvestades tagajärgi, mida üldine hinnalangus kipub iga majandusagendi jaoks kaasa tooma.
Alustades ettevõtetest, on deflatsioonil tõsiseid negatiivseid mõjusid, kuna see halvendab arvete tulevikuväljavaateid (kuna nad on sunnitud sama tulutaseme säilitamiseks rohkem müüma). See pessimism heidutab ka investeeringuid, kuid sellel on veelgi hullem mõju: pikaajalise deflatsiooni perioodidel (nagu Jaapanis on juhtunud) lükkab üldsus oma tarbimisotsustega lõpmatuseni väljavaate, et hinnad jätkavad langust. Seetõttu seisaksid ettevõtted silmitsi a keskkonnas, kus nad müüksid vähem ühikuid ja madalama hinnaga. Selles kontekstis sunnitakse kõige vähem konkurentsivõimelised ettevõtted sulgema ja töökohad hävitatakse.
Seevastu kasvav tööpuudus kahjustaks peresid, kuid langevad hinnad (tuletades meelde Keynesi maksiimi, et nominaalpalgad on jäigemad allapoole kui ülespoole) parandaksid nende ostujõudu. Samamoodi aitaks madalam elukallidus leevendada töötuse suurenemisest tingitud sotsiaalseid pingeid.
Viimaseks euroala valitsuste jaoks ei ole pikaajalise deflatsiooni väljavaade sugugi julgustav, kuna see vähendaks maksubaase ja nii väheneks tarbimismaksudest laekumine. See mõju võib olla eriti tõsine riikides, kes on valinud sisemise devalveerimispoliitika (näiteks Hispaania), kuna probleem võib laieneda ka teenitud sissetulekule. Samuti on tõsi, et säästmise edendamine tarbimise kahjuks võib parandada kapitali sissetuleku maksuga laekumist, ehkki praeguses keskkonnas stimuleerib usaldamatus turgude vastu ja madalad intressimäärad sularaha hoidmist, tühistades selle efekti osaliselt.
Kuid kui deflatsioon kujutab Euroopale tõsiseid ohte, võib see olla ka ajalooline võimalus: langevate tootmiskulude ja devalveeritud euroga Euroopa ettevõtetel on konkurentsis parimad tingimused rahvusvahelistel turgudel, mis nõuavad üha keerukamaid kaupu ja teenuseid. Mitte asjata, See on riikides, kus on suurim ekspordikutsumus (Saksamaa, Holland, Suurbritannia) kus tööturg on kõige kiiremini taastunud. Vastupidi, riikidel, kes loodavad rohkem oma siseturule (Prantsusmaal, Hispaanias, Kreekas), on endiselt tõsiseid tööpuuduse probleeme. Isegi Hispaania puhul pole juhus, et netokohtade loomine algas 2014. aastal, langedes kokku ekspordibuumiga.
Kuid praeguse olukorra ärakasutamine tootmismudeli ümberorienteerimiseks ekspordile pole lihtne ülesanne. See nõuab pikaajaliste konkurentsivõimete suurendamiseks struktuurireforme, mis ei ole mõnikord poleemiliste ega sotsiaalsete konfliktideta. Nende käivitanud riigid on suutnud oma majanduse vähemalt osaliselt taasaktiveerida. Ülejäänud ootavad, kuni EKP oma probleemid lahendab, endiselt imestamas, kuidas saaks pärast kriisi uuesti töökohti luua.