Euro tõuseb tugevalt tänu turgude headele ootustele. Kas see võib olla võimalus ratsionaalsete ootuste teooriat paremini mõista?
1972. aastal muutis majandusteadlane Robert Lucas oma arenguga makromajanduse uurimistööd Ratsionaalsete ootuste teooria, mis põhineb asjaolul, et suur osa majanduslike muutujate arengust põhineb turuagentide tulevikuprognoosidel, ootustel, mis oleksid formuleeritud ka ratsionaalselt ja ainult aeg-ajalt valed. Sellest ajast alates on suured majanduskoolid selle uudsuse suhtes ennast positsioneerinud (kas seda kaitses või kritiseerides) ega ole lõpetanud majandusajaloo suursündmuste ärakasutamist, et seda proovile panna. Täna võime enda ees leida ühe neist võimalustest: miiting euro.
Viimastel kuudel on kogukonna valuuta turgudel tugevalt taastunud, suurendades erinevust dollari suhtes (juba lähedal $ 1,2 / €) ja lähenedes pariteedile Suurbritannia naelaga (umbes £ 0,9 / €). See ülespoole suunatud liikumine murdub viimastel aastatel täheldatud trendiga, kus EKP rahapaisumispoliitika tagajärjel oleme valuutat nõrgemaks muutnud. Vastupidi, võib olla keeruline aru saada, miks euro just selle poliitika säilitamise ajal kallineb, mis paneb meid ka mõtlema, milliseid tagajärgi võime majandusele oodata. Selles artiklis analüüsime mõlemaid küsimusi ratsionaalsete ootuste teooria valguses.
Euro ümberhindamise põhjused
A priori võiksime selgitust otsida Euroopa majanduse tugevdamine, mis näivad alates eelmisest aastast kasvavat heas tempos, kiirendades samal ajal töökohtade loomist ja säilitades madala inflatsiooni. Selles kontekstis on loomulik, et investorite suurenenud usaldus Euroopa majanduse vastu meelitab väliskapitali ja suurendab nõudlust eurode järele finantsturgudel. Samamoodi võib ekspordibuum tõsta ka ühenduse valuuta hindu.
Nii võiksime ehk järeldada, et euro kallinemine on peamiselt tingitud endogeensetest teguritest, kuid oleks vale unustada muid tegureid. eksogeensed põhjused nagu dollari odavnemine. Selles mõttes on oluline märkida, et Põhja-Ameerika majanduse tugevus ei tundu olevat piisav, et hajutada kahtlusi president Trumpi suutlikkuses oma valimisprogrammi (eriti maksureformi) ellu viia, ja pole välistatud et aasta esimestel kuudel on dollar üle hinnanud, mille korrektsioonid võivad ilmneda nüüd. Igal juhul on selge, et Põhja-Ameerika valuuta langusel on Euroopa majanduste jaoks eriline tähtsus, kuivõrd see aitab tugevdada euro suhtelist positsiooni.
Midagi sarnast võib juhtuda naelsterlingiga, mis viimastel kuudel stabiliseerus, kuid oli siiski väga nõrgenenud kahtluste tõttu Brexiti läbirääkimistes, mille tulemus on endiselt ebakindel.
Teiselt poolt me ei saa unustada Euroopa Keskpanga rolli, kelle võimud saaksid majanduse head hetke ära kasutada rahapoliitika normaliseerimiseks ja niigi pikkade QE-plaanide tagasivõtmise alustamiseks. Kaugeltki mitte spekuleerimisest, on EKP kursimuutus juba kõikides majandusprognoosides, mida kinnitab ka Mario Draghi oktoobri teade varade ostmise 30 000 miljoni euro vähendamise kohta 2018. aastast. Sel moel võiks ka kinnitada, et euro tõus on turuootuste tagajärg, mille agendid positsioneeruksid rahapoliitika enam kui prognoositava suuna muutmise ees.
See positsiooni võtmine on kergesti jälgitav ühe aasta forvardide puhul, mis kauplevad juba 1,21 USD / EUR (kui euro hind on täna endiselt umbes 1,18). Loomulikult loob see rahvusvahelistele investoritele stiimuleid lühiajalises perspektiivis eurodes investeerimiseks, eriti kui arvestada, et sularahavarad on turul üks turvalisemaid. Näib, et Ameerika Ühendriikide intressimäärade tõus ja nende taseme säilitamine Euroopas ei ole tekitanud piisavat intressimäärade erinevust selle nähtuse vastu võitlemiseks ja kapitali liikumise suunamiseks dollari suunas. Nii võib valuutatuletisinstrumentide turgude praegune olukord olla peamine põhjus, miks vähemalt lühiajaliselt selgitada euro ümberhindamist.
Tagajärjed reaalmajandusele
Nii heterogeenses ja keerulises majanduses nagu Euroopa, on loogiline, et tema vääringu kallinemise mõjud on sama erinevad kui neid on raske analüüsida. Siiski võime ennustada mõju eelkõige kaubandusbilansile, ehkki ELi liikmesriikide majandusstruktuuride mitmekesisus võib põhjustada erinevaid ja isegi vastupidiseid suundumusi.
A priori võiksime seda öelda kallim euro tähendab müügihindade tõusu välismaal, mis muudaks Euroopa tooted rahvusvahelistel turgudel vähem konkurentsivõimeliseks ja järelikult eksport väheneks. Selle dünaamika toimumiseks on siiski vaja lähtuda reast lähtealustest, näiteks see, et Euroopa toodang on absoluutselt asendatav teiste maailma piirkondade toodetega (see tähendab, et selle nõudlus on täiesti elastne), mis kogu tootmisprotsessis kasutatakse ainult Euroopa sisendeid või müüakse neid alati riikides, mis ei kuulu eurotsooni.
Nii ekspordis kui ka impordis võib turgude paindlikkus nullida valuuta mõju.
Reaalsus võimaldab seevastu olla nende eelduste suhtes mõnevõrra skeptiline. Võttes arvesse, et suurem osa Euroopa ekspordist on kõrge lisandväärtusega tooted, kus konkurentsivõime sõltub rohkem sellest muutujast kui müügihindadest, on ekspordi langust on raske ennustada kuna tavaliselt kipub toote asendamise võimalus vähenema, kui selle väljatöötamise määr suureneb.
Teisest küljest on enamikul Euroopa majandustel toorainete defitsiit, mis tähendab, et tugevam euro vähendab tarnekulusid ja seetõttu saavad ettevõtted langetada oma müügihindu, säilitades oma kasumimarginaali ja tühistades valuuta esialgse mõju. Lõpuks koonduvad kahjumid tõenäoliselt ka riikidesse, mille eksport suundub välisturgudele, millel on palju väiksem mõju riikidele, kes müüvad suurema osa oma toodangust samas euroalas.
Teisest küljest võib madalam import mõjutada sektoreid, mis on siseturgudel tugeva väliskonkurentsi all, mis võimaldab meil välja tuua võimalikud probleemid kodumaistele tooraine- ja pooltootetootjatele ning isegi mõnele tööstusettevõttele, mis arenevad turud nagu Hiina juba dumpinguhinnaga. Teisisõnu, tugevam valuuta langetab välismaal valmistatud toodete hinda ja loob tarbijatele stiimuleid eelistada neid kodanike kahjuks.
Siiski on ka võimalus, et sektorid, mille tootmisprotsessid nõuavad sisendeid välismaalt, võivad vähendada oma tootmiskulusid ja reageerida seetõttu konkurentsile müügihindade langetamisega. Sel viisil ja sarnaselt sellega, mis meie sõnul võib juhtuda ekspordiga, saaks euro tõusu tagajärgi leevendada ka kohalikel turgudel.
Seal, kus seda kindlasti märgatakse, on Euroopa energiasektor, mille alustalad toetuvad endiselt suuresti Aasiast ja Aafrikast imporditavatele fossiilkütustele. Sel juhul tähendab asjaolu, et nafta ja maagaasi rahvusvahelised hinnad on määratud dollarites, seda, et euro tugevnemine USA valuuta suhtes vähendab nende toodete maksumust Euroopa tarbijale. See võib lubada suuremat majanduskasvu, kuna peredel oleks rohkem säästmiseks ja tarbimiseks kasutatavaid sissetulekuid ning ettevõtetel oleks võimalik toota madalamate kuludega (mis on oluline tegur suure energiaintensiivsusega majandustes, nagu näiteks Euroopas), aidates vähendada energiatõhususe mõju tagasilööki, mida oleme näinud Brenti hindades alates 2016. aasta algusest.
Rahamajandus: kas ratsionaalsed ootused või eneseteostused?
Sellise müügihindade languse peamine tagajärg riiklikel turgudel oleks kahtlemata a hinnalangus ja seetõttu a inflatsioonimäära mõõdukus. Sellega seoses on oluline meenutada EKP jõupingutusi, et kiirendada hindade arengut ELis ja võidelda deflatsiooni sümptomite vastu, mida mitmed majandused kogu kriisi vältel avaldasid. Seetõttu oleks võimalik öelda, et inflatsiooni tõusu, mida oleme tänavu Euroopas näinud, võib ohustada tugevam euro võrreldes teiste valuutadega, tõsiasi, et majandusajakirjandus ei pälvi paljudel juhtudel suurt tähelepanu.
Tõsi on see, et kaugeltki mitte teisejärguline probleem, kuid euro liikumise mõju inflatsioonile on põhitegur mõistmisel, mida võib Euroopa majandusel järgmistel aastatel oodata. Peamine põhjus on see, et endiselt on olemas a tugev sõltuvus EKP rahapoliitika laienemispoliitikast, kelle otsused määravad suuresti ametivõimude seatud inflatsiooniesmärgid. Sel juhul näivad hindade tagasilöögid kogu 2017. aastal ja Euroopa Keskpanga järkjärguline ammendumine Mario Draghi veenvat, et on aeg vähendada rahalisi stiimuleid, kuid inflatsiooni edasine langus võib soovitada järkjärgulist ja aja jooksul järkjärgulist kärpimist. (mis võimaldaks säilitada paljude riikide praegust kasvumudelit, kuid raskendaks ka selle liialduste puhastamist).
Võime arvata, et ennustused on õiged, kuna need on sõnastatud ratsionaalselt või lihtsalt seetõttu, et nad ise on oodatud tulemuse põhjus.
Lõpuks viiks see, et aktsepteerides, et suurem osa euro kallinemisest tuleneb turu prognoosid, mille esindajad tegutseksid ratsionaalselt (võttes pikki positsioone vääringus, mille hind tõuseb), kinnitada ratsionaalsete ootuste teooria autor Robert Lucas.
Siiski oleks ka teine võimalik viis praeguse olukorra selgitamiseks eneseteostuse näol, kus prognoosid euro tõusu kohta loovad investoritele stiimuleid selle peale panustada (nõudluse kasv ja hindade ülespoole surumine) ning kuna Selle tulemusel oleks meil turgudel oodata kallinemist. Sel moel saame arutleda selle vahel, kas arvatakse, et ennustused on õiged, kuna need on formuleeritud ratsionaalselt või lihtsalt seetõttu, et nad ise on oodatud tulemuse põhjus.
Nagu sellest veel vähe oleks, on veel pooleli sellised küsimused nagu Draghi plaanid, Trumpi maksureform või Brexiti läbirääkimised. Võib-olla ei suuda me euro hinda täieliku täpsusega ennustada, kuid ühes võime olla kindlad: järgmised kuud aitavad selgitada paljusid küsimusi mitte ainult Lucase teooriate akadeemiliste vaidluste, vaid ka taskute jaoks eurooplaste seas.